隔夜美股AI交易相关再度被抛售，纳指跌2.6%，费城半导体指数跌6.7%，较6月高点回撤超26%。10月23日，A股市场再度下挫，科技成长板块市场情绪脆弱，盘中近5000只个股下跌，光通信、CPO、AI硬件板块延续承压。值得注意的是，覆盖部分港股算力的“算力ETF”—— 云计算ETF汇添富(159273)盘中获资金逆势加仓，资金逢跌布局算力赛道！截至午盘，云计算ETF汇添富(159273)标的指数——中证沪港深云计算产业指数回调跌超2%！
云计算ETF汇添富（159273）标的指数热门成分股多数下跌：“易中天”再度全面重挫，新易盛跌近8%，中际旭创跌近6%，天孚通信跌超7%，润泽科技跌近5%，紫光股份、浪潮信息跌超2%，中科曙光跌近2%，深信服跌超1%，腾讯控股、阿里巴巴-W小幅下跌；上涨方面，金山办公小幅上涨。
【云计算ETF汇添富（159273）标的指数前十大成分股】
【截至11:30，注：成分股仅做展示，不作为个股推介】
消息面上，10月22日，针对市场关注，新易盛、中际旭创、天孚通信和东山精密等光通信及算力硬件公司相继回应市场关切，均表示当前生产经营活动正常有序，订单交付工作正常开展。
业绩端，润泽科技10月22日晚间披露2026年三季报显示，今年前三季度公司实现营业收入56.66亿元，同比增长42.45%，扣非归母净利润17.99亿元，同比增长32.97%。值得注意的是，公司三季度单季实现营收19.2亿元，同比增长29.64%，扣非归母净利润约5.93亿元，同比提升24.88%；前三季度经营活动产生的现金流量净额45.08亿元，同比增63.1%，主业造血能力持续增强。
融资端，OpenAI接近完成最高300亿美元融资，投前估值达1.25万亿美元，由阿联酋投资者与Coatue联合领投。OpenAI计划下周末前完成融资，同步洽谈从阿联酋获取额外算力的商业协议。与此同时，OpenAI正式全面开放决策API。决策API将每输入100万Tokens定价在0.10美元。
知情人士透露，Anthropic最快将于周五公开提交S-1招股说明书，从而扫清通往潜在11月上市的关键程序障碍。华尔街此前预计，Anthropic此次IPO可能筹集高达1000亿美元资金，估值或达2万亿美元。
资金端，Meta在监管文件中披露，截至今年9月底，公司已承诺的未来支出总额约为8250亿美元，其中大部分用于建设AI所需的算力和基础设施。这一数字较今年7月披露的约7000亿美元大幅攀升。
【科技股调整，高增长逻辑还在吗？】
本轮科技股调整首先包含交易层面的因素。华福证券指出，截至10月13日，中际旭创、新易盛2026年内最大回撤分别达到48%和43%，已接近2021—2025年44%和47%的历史平均水平。华福证券认为，回撤主要受到前期AI交易拥挤消化、美债收益率上升压缩估值以及外部政策扰动影响。由此来看，市场调整更多反映资金拥挤度下降和折现率变化，尚不能直接证明AI算力需求已经见顶。
不过，高利率环境确实提高了产业扩张的门槛。未来市场不会再仅凭资本开支规模给出高估值，而会更加关注数据中心能否产生足以覆盖融资成本的现金流。国信证券指出，CoreWeave项目的测算显示，在年化收入1300万美元/MW的长约基准情形下，单体项目无杠杆内部收益率约为15.3%，高于约11.8%的混合资本成本；其披露的短期合同现货价格达到4000万美元/MW，也高于约1300万美元/MW的盈亏平衡水平。这意味着，只要机柜利用率、客户长约和服务价格能够维持，优质AI数据中心项目仍具备可持续的经济回报。
因此，科技板块的主要变化不是增长逻辑消失，而是内部将出现进一步分化：拥有真实订单、长约客户和较高资源利用率的云计算及数据中心企业，仍可通过现金流覆盖资本成本；缺少客户需求、单纯依赖高杠杆扩张的项目则可能受到融资成本上升的挤压。下一阶段需要观察的重点，也将从“购买了多少GPU”转向“算力利用率多高、单位算力收入多少、资本回报能否持续”。调整后的科技行情更可能由经营兑现驱动，而非单纯依靠估值抬升。
（来源：华福证券20261013《策略点评：光模块龙头最大回撤接近历史均值》；国信证券20261022《计算机行业快评：宏观流动性边际收紧，AI数据中心IRR能够覆盖资本成本》）
【产业端：从出租算力走向生产Token，Agent打开持续性需求】
云计算产业的核心变化，是AI发展重心正由模型训练转向推理应用。训练通常表现为低频、集中式的大规模算力投入，而推理则具有高频调用、高并发和长期持续的特征。当企业和个人持续使用大模型时，算力需求不再只发生在模型训练阶段，而是伴随每一次搜索、编程、办公和智能体任务不断产生。
东方证券数指出，中国大模型服务日均Token调用量由2024年初约1000亿增长至2026年6月约500万亿，两年半增长近5000倍；豆包大模型日均Token使用量也由2024年5月的1200亿增至2026年6月的180万亿。推理需求增长的产业含义在于，数据中心的商业模式正由“按时间出租GPU”转向“按Token交付智能服务”。Token工厂通过算力底座、推理优化、平台调度和API交付，将硬件资源封装成客户可直接调用的推理结果，其价值不仅来自持有GPU，还来自提高单位算力的Token产出效率。
Agent可能进一步放大这种需求。传统聊天机器人通常只完成一轮问答，而Agent需要拆解任务、检索资料、调用工具并进行多轮推理，同一个指令可能触发数十次甚至更多模型调用。东方证券指出，单轮对话典型消耗约200—2000个Token，智能体或多步骤任务则可能消耗1.5万至100万个以上。渤海证券指出，DeepSeek新版模型在提升性能的同时缩短任务耗时、减少输出冗余，有助于降低单位调用成本；个人Agent逐步具备实体任务执行能力，则可能成为Token需求扩张的新增长极。
然而，模型降本并不必然意味着算力需求下降。相反，当调用成本降低、响应速度提升后，更多企业能够将AI嵌入编程、办公、客服和内容生产，使用频次及应用范围有望扩大。由此看，云计算产业链的增长动力正在形成“模型降本—应用渗透—Token调用增加—推理基础设施扩容”的正向循环。产业机会也将从单一硬件采购延伸至云平台、智算中心、推理引擎、算力调度和Agent应用等环节，但最终仍需由Token收入、客户留存和单位算力盈利能力验证。
（来源：东方证券20261018《计算机行业深度报告：Token工厂，AI推理商业化浪潮，算力资产的二次革命》；渤海证券20261022《计算机行业周报：DeepSeek迭代降本增效，Agent生态持续演进》）
Token经济爆火，关注A+H算力龙头全覆盖的云计算ETF汇添富（159273）！DeepSeek概念权重高达56%，算力租赁概念权重高达46%。一指横跨沪港深，全面布局AI算力驱动下的云计算历史性机遇，“既要”捕捉港股科技龙头的AI发展红利，“又要”踏准算力浪潮下的光模块爆发契机。云计算ETF汇添富（159273）标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域，场外联接（A类：014543；C类：014544）
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